我喜欢在投资者因为某些情绪原因导致缺少关注的行业内选择成长股票，因为估值水平比较低，如果公司确实具有很好的成长性，那么通过某些契机，投资者迟早会重新认识这些公司的价值。

建筑行业长期不被关注

        最近这样的公司并不好找，牛市使得太多的公司估值高高在上。但我仍然发现一些行业并没有受到投资者的认同，而这里也许会有值得投资的成长公司。实际上，在我的印象里，建筑行业一直就像垃圾一样被主流投资者所回避。

        国内普通工业及民用建筑行业是最早市场化及引入竞争的行业之一，是典型的低毛利、高杠杆运营的行业，因此企业的净利润很大程度上取决于毛利率的变化。不过宏观上的统计数据和投资者的认知并不一致，自1992年以来建筑业的利润从未出现负增长，即使1997－1998年间，行业利润增长率也是正的，远比很多其他行业好。

        建筑行业细分也有不同的子行业，包括装修装饰子行业、特种建筑子行业、市政路桥建设子行业民用和商用建筑子行业。建筑行业内企业多如牛毛，但未来国内建筑市场将是国家超大企业、高速发展的民营龙头企业、外资巨头和中小分包企业四方角力时代，把握住它们之间的竞争态势，也就掌握了建筑行业的演化脉络。

        对于外资和中小分包企业很容易判断：外资建筑巨头未来会占有更多国内工程建筑行业的高端市场，着力点在设计和工程管理上；而众多中小建筑企业生存困难，依靠价格战获得小型项目，并成为专业的劳务分包企业。这就剩下另外两类：集中在路桥市政建筑行业的国家大型企业，和集中在普通建筑行业的民营企业龙头。

细分行业中的投资亮点

        对于路桥市政建设子行业，进入门槛相对高，毛利率和现金流也比较好，最重要的是中建、中铁工、中铁建、中交建四家大型国企，未来经过大规模的整合之后，它们中一部分将成为未来中国工程建筑市场的领导者，在国际工程承包市场上也占有一席之地。其中中交建公司今年将在A股上市，它在设计、施工和港口航道疏浚业务上为国内绝对领先者，港口机械业务处于世界领先地位，这只股票上市后将会成为机构的主要配置品种之一。

        特种建筑因所服务行业（领域）景气及发展空间的不同而存在较大差异，需要具体公司具体分析。特种建筑因壁垒高、附加值大、行业集中度高的特性而容易呈现寡头垄断并容易产生黑马股。中材国际和海油工程就属于这个领域内企业，不过我现在还没有看清楚它们可增长的市场空间容量。

        在普通建筑施工领域，尽管竞争激烈，但通过竞争与整合，未来部分优质民营企业龙头有可能成为全国性一体化综合建筑服务商。建筑企业的基本竞争力在于规模提升和管理效率提高导致的成本费用下降，长期核心竞争力则在于综合服务。

        我在挑选上市建筑公司中发现，龙元建设有形成基本和核心竞争力的潜力。公司自2002年以来主营业务收入、净利润年复合增长率达29％、28％，毛利率基本稳定略有上升，目前是10％左右。根据万得资讯分析师综合预测，未来几年净利润每年至少有20％的增速，2007年市盈率估值10倍左右。

        公司具有品牌、规模和管理效率提高所导致的低成本费用优势，工程承包业务有望稳定增长；另外公司通过增加水泥产业、钢结构行业投资和收购房屋建筑设计研究院来提高工程承包一体化能力，节约中介成本，提高毛利率，为未来成为一体化综合服务商布局，这远走在行业前面。

        不过目前投资者给公司较低的估值并不是没有道理，因为公司应收账款绝对数额较高，并存在恶化的可能，同时资产负债率的进一步趋高使公司财务压力加重。但我认为估值因素已经反映了市场的担心，未来公司净利润持续增长，持续获得大的海外订单，应收账款风险不断降低，引入海外大型建筑商做合作伙伴等因素，均可驱动股价上涨。

        建筑装修装饰业由于直接面对公共场所和终端家居装饰消费需求，有部分下游消费行业特性，消费升级将刺激行业较快增长。另外，行业个体差异化也导致行业毛利水平比建筑施工行业高。在该领域有一家新上市的企业——金螳螂，这是国内公共建筑装饰行业的领先者，2002年以来连续被中国建筑装饰协会评为装饰百强企业第一名。由于螳螂少见，而蟑螂常见，因此包括我在内的投资者一看到这个名字就容易产生误解。实际上，国内公共建筑装饰行业周期波动不明显，需求随着经济增长和居民收入提高呈现稳步增长。过去一些年这个公司利润高速稳定增长，未来几年也应该是这样，因此估值应该可以不断提高。

 扭转投资者的情绪并不容易，如我前面所说需要契机，因此买入市场上有情绪的股票就需要耐心，等待这些契机的到来。■